「二季报」集运欧线：供需矛盾有所平缓，运价中枢或将上移
来历：一德菁英汇
作者：车美超/F0284346、Z0011885/
一德期货微观分析师
要害速览版
二季度中心逻辑
供应：新船交给将超70万TEU，处中等偏上水平，老旧船舶拆解较2024年有所添加，叠加绕航持续导致的运力损践约20%-25%，估计欧洲航线的运力供应将坚持添加6%-8%，增速较2024年放缓。
需求：跟着欧洲央行降息周期的推动，估计欧元区经济添加或连续弱势复苏态势，欧洲零售业夏日备货周期发动将对需求起提振效果，估计我国至欧洲航线的海运需求增速将环比添加4%-5%， 海运商场需求改进预期添加船公司5-6月挺价概率。
战略
操作主张：择机重视EC2506与EC2510正套时机，掌握4月合约窗口期。
要害驱动：供需弱平衡下，关税与地缘扰动影响运价弹性，二季度运价中枢或环比上升但同比承压。
01
中心观念
集运商场地缘形势重复，中短期绕航连续。估计2025年二季度欧洲航线的运力供应将坚持添加6%-8%，需求增速将环比添加4%-5%，供需增速较2024年均有所放缓。船公司5-6月挺价概率添加，但起伏受限。
02
内容摘要
二季度欧元区经济添加或连续弱势复苏，在欧洲零售业夏日备货周期发动提振有用需求效果下，欧洲航线海运商场供需矛盾有所平缓，估计运价中枢或将呈现环比上升但显着弱于2024年同期的走势。
03
陈述正文
1． 一季度集运商场走势回忆
现货商场：因为2024年年末航运商场会集出货行情以及2025年春节前囤货行情均未发动，传统季节性走势失灵，欧洲航线现货运价全体呈现下行趋势，这在近年来的现货商场体现是极为稀有的。一方面运送需求疲弱，商场货量低迷；另一方面，航运联盟重组初期，船公司之间竞赛加重，纷繁采纳降价揽货战略来进步商场占有率。据上海航运买卖所数据计算，到3月24日，上海出口欧洲航线（根本港）集装箱结算运价指数较2024年年末跌幅超50%。
期货商场：一季度集运欧线主力合约全体呈现先抑后扬而后偏震动的走势，首要动摇区间在【1400，2300】。年头在现货承压下指数跟从调整，随后受地缘形势影响，复航估值得到修正。在船商宣涨运价的提振效果下，盘面提早买卖需求改进预期，节后指数迎来反弹。不过季节性冷季因为货量有限，船东被逼持续调降运价，3月提价证伪，指数再度回调。为按捺运价进一步跌落，部分船商于3月中上旬再度宣涨4月运价，叠加胡塞装备突击美国航母，红海区域再添变数，对商场心情构成扰动。现在集运现货商场偏弱令指数承压，但二季度需求改进预期仍在，多重要素交错影响下，买卖驱动频频切换，指数动摇弹性有所增强。
图 1.1：SCFI欧线与SCFIS欧线走势
图 1.2：集运指数（欧线）期货结算价（活泼合约）
2． 新船交给呈现放缓 二季度欧线运力投进或添加
据克拉克森数据计算，2024年集装箱船交给量达300万TEU，创有记载以来新高。在新船交给的船型中，大型船舶占比较高，其间8000TEU及以上船舶构成了交给主体，而12000TEU以上的大型集装箱船舶占比约为60%。因为新船会集交给且老旧船舶拆解量低，2024年全球集装箱船队规划添加近8.7%至3040万TEU，船队规划较2020年年头扩展30%。2025年1-2月，新船交给量约为38.7万TEU，较2024年同期下降15.9%，对供应压力有所缓解。2025年1-14周船舶检修量较2024年同期削减116.8万TEU，同比下降9.5%，跟着船舶修理数量削减，商场上可供使用的船舶数量相应添加，不过船公司当令选用减班降速的方法来平衡供需联系，叠加红海危机导致的绕航持续，运送时刻延伸需求额定运力补给，在必定程度上抵消了部分运力过剩的影响。
图 2.1：近年来新船交给状况（TEU）
图 2.2：船舶修理监测（TEU）
依照造船周期以及全球集装箱船手持订单量预估2025年新船交给量将达284万TEU，经过近年来交给状况的季节性规则查询，二季度交给处于中等偏上水平，估计2025年二季度新船交给将超70万TEU。船舶拆解方面，跟着国际海事安排等组织对船舶节能减排要求的逐渐进步，老旧船舶难以契合新标准，将促进更多的船公司挑选拆解老旧船舶。据克拉克森估计2025年国际集装箱船舶拆解量将达23.6万TEU，较2024年大幅添加172%。考虑到船舶拆解量和交给量，猜测2025年全球船队运力规划为3253.3万TEU，较2024年添加5.3%，增速削减约5个百分点。此外，专业组织Alphaliner也猜测2025年拆船商场有或许呈现大幅添加，对运力添加起到必定的按捺效果。
图 2.3：干流船公司绕航计算分析（TEU）
图 2.4：全球集装箱船手持订单（TEU）
2025年一季度，因为绕航好望角航线导致的静态运力缺口根本被添补，超大型集装箱船利用率下降，部分改用12000-16000TEU中型船舶，单航次运力削减近20%-30%，有用下降空驶率至18%以下。据测算，2025年2月后，我国欧洲航线周度均匀投进运力约为26.2万TEU，同比添加13%。上海至欧洲根本港周班次增至40班以上，运力供应环比扩张约12%，周均运力同比增幅或达9%。船公司经过扩展“减速飞行”规模来吸收10%-15%的过剩运力，现在均匀航速降至14-16节。在不考虑船公司自动停航的状况下，估计我国-欧洲航线运力投进理论高值二季度或在36万TEU/周邻近，相较2024年周度运力理论高值32万TEU/周添加12%左右。
航运联盟重塑后，我国-北欧航线上的惯例服务数量由此前的16条添加至17条，4月后将添加至18条。新联盟中，亚洲至北欧的航线或许会有19条，其间挂靠我国港口的有17条左右。详细来看，马士基的AE6、AE7、AE10、AE55（均为原2M航线）撤销、独立运营航线ME7撤销，赫伯罗特的FP1、FE2、FE3、FE4（均为原THE航线）撤销，Gemini航线MSK（AE5）HPL（NE4）悉数由马士基投船，比照2024年2M联盟运营挂靠港也简直悉数改动，由本来的5个港口变为现在的2个：青岛和盐田，目的港也是由5个变为现在的3个：伦敦、不来梅哈芬和汉堡。此外，新增3条Gemini航线：MSK（AE1）HPL（NE2）、HPL（NE1）MSK（AE2）和MSK（AE3）HPL（NE3）。
图 2.5：我国-欧线运力投进（TEU）
图 2.6：全球集装箱船运力以及分航线运力（TEU）
3． 欧元区经济弱势修正 二季度海运需求迎来改进
2024年欧洲经济受高利率、高通胀以及地缘政治连累，国际货币基金安排将其GDP增速下调至0.8%，2025年经济增速估计将有所上升，但进程或慢于2024年10月的预期，首要原因在于地缘政治紧张形势持续影响商场心情，制造业修正弱于预期叠加关税方针存在高度不确定性，2025年的增速猜测值被下调了0.2个百分点至1.0%，不过较2024年呈现了改进。2026年，跟着金融环境趋于宽松、决心改进以及不确定要素或有所下降，欧元区需求有望走强，使经济增速上升至1.4%。
微观数据闪现，欧元区3月归纳PMI初值由2月的50.2升至50.4，为8月以来最高，且自2025年年头以来，该指数一向高于50的荣枯分界线，标明制造业持续的长时间低迷有所缓解。跟着根底设施和国防范畴的巨额开销方案（尤其是德国），欧元区商业环境有望取得更多动力。二季度欧元区服务业有望持续坚持添加态势，成为推动经济添加的重要力气，居民消费决心或许会有所提高，然后带动服务业需求的进一步添加。但是，服务业的添加也或许遭到劳动力商场和本钱上升等要素的约束，因而后期需求重视其可持续性。估计二季度欧洲制造业有望连续弱势康复态势，但复苏动能仍不微弱。德国和法国作为欧元区最大的两个经济体，其制造业体现对全体制造业复苏至关重要，但现在来看，两国制造业仍在低位徜徉，复苏根底尚不结实。此外，全球制造业竞赛剧烈以及外部需求的不确定性，也将约束欧洲制造业的快速复苏。关于制造业企业，因为需求康复较慢，或许还会持续面对必定的库存压力，而关于服务业企业则或许依据商场需求的改变，当令调整库存水平，估计二季度库存周转速度有望加速，补库周期或推升我国至欧洲的工业中心品海运量，对需求构成提振。
二季度欧元区零售出售数据或许呈现温文添加态势，跟着经济的弱势复苏和工作商场的安稳，居民收入有望添加，顾客决心有望逐渐升温，然后推动零售出售的添加。不过需求警觉的是高利率环境下居民储蓄倾向较高，对消费和出资的按捺效果仍在，或许会约束消费开销的大幅添加。全体来看，跟着欧洲央行降息周期的推动，货币方针对经济的支撑效果有望逐渐闪现，二季度欧元区经济添加或连续弱势复苏态势，服务业将持续成为经济添加的重要驱动力，制造业复苏动能略显缺乏，此外，欧洲面对与美国买卖抵触晋级的形势以及地缘政治的不安稳性，因而需求警觉多重危险带来的潜在压力。
图 3.1：《国际经济展望》添加率猜测（%）
IMF、《国际经济展望》2025年1月更新
图 3.2：欧元区没有进入补库阶段
图 3.3：欧元区零售出售数据（%）
图 3.4：欧元区顾客决心指数
据CTS数据计算，2024年全球集装箱运送量达18316万TEU，较2023年添加近6.2%，其间12月份全球货运量到达1600万TEU，较11月环比添加4.5%，比2023年同期添加6.6%。货运量的添加首要由北美的需求推动，12月远东-北美的货运量超越200万TEU，同比添加8.6%，北美东西海岸的全年货运量到达2410万TEU，同比添加13.2%，是全球水平的两倍多。关于远东和欧洲的买卖来说，12月欧洲从亚洲进口的货品到达170万TEU，同比添加10.4%，1月远东-欧洲的运送量为178万TEU，中东/印度-欧洲运送量达为28.5万TEU。得益于远东、印度和中东的微弱出口，欧洲进口同比添加13%。考虑到上海港出运货量有限，能够揣度出一方面转口买卖添加，另一方面工业制造搬运形成晦气影响。此外，欧盟和南美国家对我国出口的新能源轿车等一系列买卖壁垒方针，严重影响我国对欧洲的出口，然后下降海运运送量。
春节后我国制造业及出口活动一般阅历2-3周的低迷期，季节性冷季叠加2025年春节后欧线货量康复缓慢，导致2月货量环比下降10%-15%。为应对需求低谷，船公司 采纳灵敏停航战略，其间上海至欧洲航线周班次削减至约35班，环比下降6%，部分航次合并以坚持装载率。一季度欧洲经济受制于自动去库存周期，进口需求呈现显着放缓。跟着二季度欧洲零售业夏日备货周期发动，叠加下半年重要假日提早备货，需求存在改进预期，历史数据闪现，2021-2023年二季度欧线货量均匀环比添加9.2%，结合当时我国出口欧洲商场的特色，估计二季度我国至欧洲航线的海运需求增速环比添加4%-5%，受制于制造业复苏缓慢，消费品进口增速（如家电、纺织）或低于资本品（机械、轿车零部件）。考虑到欧洲对可再生能源的需求不断上升，我国的光伏产品在技能和本钱上具有优势，出口有望进一步扩展。关于塑料制品、机电、玩具等产品在我国的出产和出口一向坚持较高水平，经过跨境电商渠道出口或坚持高增。
4． 地缘关税不确定要素犹存 集运商场动摇弹性增强
地缘形势方面，自2023年10月新一轮巴以抵触迸发以来，以色列在加沙地带的军事举动已形成超越5万人逝世。2025年年头两边达到第一阶段停火协议，但好景不长，3月中旬，以色列忽然完毕了软弱的为期两个月的停火，康复了对加沙区域空袭轰炸和地上举动。此外，胡塞装备对红海北部海域的美国海军航空母舰施行了冲击，并宣称假如以色列持续围困加沙地带，他们将康复对红海和阿拉伯海与以色列有相关船舶的进犯。鉴于红海航运危机仍未完毕，欧盟理事会决定将欧盟在红海区域的海上安全举动使命期限延伸至2026年2月28日，以持续保证该区域内的飞行自在，此次延期伴跟着超越1700万欧元的资金支撑，旨在掩盖整个延伸期限内的运营本钱。中短期来看，红海区域大规划复航概率较低，绕航对运价底部支撑逻辑还在。
供需根本面，依据造船周期、全球集装箱船手持订单量和季节性规则预算，二季度新船交给将超70万TEU，处于中等偏上水平，不过老旧船舶拆解较2024年有所添加，叠加绕航持续导致的运力损践约20%-25%，归纳估计2025年二季度欧洲航线的运力供应将坚持添加6%-8%，增速较2024年有所放缓。相同需求同比增速估计也会有所放缓，2024年绕航初期，运力丢失未能得到及时补偿，美欧补库周期提早叠加很多港口拥堵等多重要素一起效果，导致航运商场阶段性供需失衡，船公司趁机持续大幅提涨运价。2025年因为绕航常态化，静态运力缺口已被添补。跟着欧洲央行降息周期的推动，估计二季度欧元区经济添加或连续弱势复苏态势，欧洲零售业夏日备货周期发动将对需求起到必定的提振效果，估计二季度我国至欧洲航线的海运需求增速将环比添加4%-5%， 因对海运商场需求有改进预期，所以揣度船东5-6月挺价概率将显着添加，但受制于制造业复苏缓慢，估计运价提价起伏将弱于2024年，价格中枢或将呈现环比上升但同比回调的走势。
方针方面，买卖冲突晋级必然引发全球买卖的连锁反应，短期抢出口或带动运价上升，但长时间来看将阻止国际买卖流转，然后削弱海运需求令运价承压。回忆上一轮中美买卖冲突演绎可知，2018年3月美国宣告对我国加征关税，美线呈现抢出口现象，转口买卖调整直接推高欧线需求，船东对大部分航线运价进行上调，其间SCFI欧线运价在2018年第三季度上涨约1000-1100美元/TEU，下半年买卖冲突逐渐晋级，海运需求增速放缓，运价回落至800-900美元/TEU区间。2019年上半年买卖冲突进入相持阶段，买卖量缩短，运价下行至600-700美元/TEU。当时供应链搬运的影响已开始闪现，国内企业提早出口更多产品至产能搬运区域，在该区域出产加工后再出口至美国来躲避短期危险。在特朗普关税不断晋级的预期下，出口买卖合同签定有或许延期，全球海运商场的不确定性增强。近期美国301查询拟对我国船舶征收高额停港费，单次靠港费用或许高达150万美元。尽管这一方针首要针对美国港口，但其影响或许涉及全球航运商场，包含欧洲航线。船公司或许会调整航线以防止高额费用，然后添加绕行本钱。停港费用一旦加征，船公司必然会将本钱转嫁给托运人，或许导致运价提涨。
战略方面，EC2504合约行将进入交割月，买卖驱动转向基差收敛，因而需亲近重视现货运价改变。二季度供需矛盾阶段性平缓，主张货主掌握4月窗口期签定季度合约。运力供应过剩但增速放缓，补库提振需求存在改进预期，关于2506合约不宜过火看空。依照传统季节性规则，10月因为国庆长假及节后一周一般成交清淡估计运价动摇有限，套利方面可持续择机（价差收窄时）重视EC2506与EC2510合约的正套时机。
危险提示：地缘危险晋级；买卖壁垒加重；欧洲经济修正不及预期。
图 4.1： SCFI欧洲航线季节性走势（美元/TEU）
图 4.2：TCI 天津-欧线与参阅运价走势
图 4.3：EC2506-EC2510价差走势
图 4.4：EC2506-EC2510价差频率散布
修改：王舟青
审阅：寇宁/F0262038、Z0002132/
复核：何牧
陈述制造日期：2025年3月29日
买卖咨询事务资历：证监答应〔2012〕38号
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